La tajada del pastel

Un video muy divertido sobre el importante asunto del deber de lealtad o estándar fiduciario, de uno de los autores del buen libro ya mencionado.

Animémonos a hacer uno para Colombia.

En los EEUU es un debate muy importante. Para Colombia es enormemente relevante, sobre todo frente a esas probables inversiones de las AFP en carreteras 4G.

Por ahora, qué tal exigirle a nuestros "asesores" a que firmen este juramento:

Creo que los mejores intereses de usted, cliente, han de ser primera prioridad. Por lo tanto, me comprometo a los siguientes principios fiduciarios:

• Pondré los intereses de mi cliente por encima de los míos propios o encima de los intereses de la sociedad administradora, sus accionistas, sus administradores, funcionarios, y empresas filiales y matrices.


• Actuaré con profesionalismo, como un experto prudente y diligente.


• No diré cosas que lleven al cliente al engaño, y haré declaración completa y justa de todos los hechos importantes.


• Evitaré conflictos de interés, y si fueran inevitables, se los describiré claramente al cliente.

¿De dónde sacamos esto?

De la ley:

Decreto 1242 de 2013:

Artículo 3.1.1.1.4. Prevalencia de los intereses de los inversionistas. Las sociedades administradoras de Fondos de Inversión Colectiva deberán administrar los Fondos de Inversión Colectiva dando prevalencia a los intereses de los inversionistas sobre cualquier otro interés, incluyendo los de la Sociedad Administradora; sus accionistas; sus administradores; sus funcionarios; sus filiales o subsidiarias, su matriz o las filiales o subsidiarias de esta.

Artículo 3.1.1.1.5. Prevención y administración de conflictos de interés. Las sociedades administradoras de Fondos de Inversión Colectiva deberán establecer en sus normas de gobierno corporativo, las políticas y los mecanismos idóneos que les permitan prevenir y administrar los posibles conflictos de interés en los que puedan incurrir cualquiera de sus funcionarios o la Sociedad Administradora, de conformidad con las reglas previstas en esta Parte.

Investigación, datos y publicaciones de Asofondos

Es sorprendente que la Asociación Colombiana de Administradores de Fondos de Pensiones y Cesantías (Asofondos), una entidad que lleva más de 20 años de fundada, muy visible en los medios, y dedicada a un área muy importante de la política pública, con datos muy ricos, publique tan poca información y nada de datos.

Dos ejemplos:

• En su apartado de "Publicaciones e Investigaciones", (tipo de publicaciones: todas), apenas 25 registros. Hay un apartado de "Biblioteca pensional" con 10 papers en total (no todos publicados por Asofondos). Hay un paper del 2008, y varios del 2011. ¿No hay nada hecho antes? En la sección de congresos de Asofondos hay unos videos de conferencias, sólo desde el 2010.


• El sitio de Asofondos enlaza a un servidor de datos, algunos de ellos, en apariencia, disponibles al público. ¿Los puedo consultar? parece que no.

https://www.youtube.com/watch?v=THwkzamatGQ

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Añadido el 18 de Febrero del 2016:

Los catálogos de bibliotecas nacionales (como el de la Luis Ángel Arango) e internacionales como Worldcat pueden ser consultados para localizar materiales que fueron publicados pero quizás no aparezcan en el sitio web de Asofondos. Comparemos con lo que aparece publicado o asociado con Fasecolda, un gremio cercano -- y para una comparación más justa, sólo busquemos lo publicado desde 1994, fecha en que se fundó Asofondos.

http://www.worldcat.org/search?q=kw%3Afasecolda&fq=yr%3A1994..2016+%3E&qt=advanced&dblist=638



298 registros. En honor a la verdad, no son 298 materiales, pues hay registros duplicados, etc.

Veamos en la Luis Ángel:



56 registros.

En cambio, busquemos Asofondos:



Apenas 5 registros. 

¿Qué habrá en la Luis Ángel?



Apenas 6 registros.

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La academia ha sido exitosa en inculcarle a las nuevas generaciones de administradores públicos, líderes de opinión y prensa el valor de los datos y los análisis. Esto se nota, por ejemplo, en los recientes debates (Febrero de 2016) sobre la reserva forestal Van Der Hammen en Bogotá -- las partes aluden a estudios y mapas, y hay un costo político cuando un lado alega que no hay estudios y la otra señala que sí los hay.

Pero en el asunto importantísimo de los fondos de pensiones y cesantías, el gremio Asofondos brilla por lo opaco.

Vuelvo y pregunto:

¿Se hace investigación en Asofondos? ¿Asofondos publica sus estudios y datos? Dada la importancia de las pensiones y la estrecha supervisión y regulación de esta industria, ¿no creen necesario ser transparente con el público?

Viendo una "investment index card" desde Colombia

Si pudiéramos compilar las mejores prácticas financieras en lista pequeña de buenos métodos, sería muy útil (¡memofichas, la clave de tus estudios!). Las finanzas personales no deberían ser un área complicada y opaca.

Para los Estados Unidos, un buen ejemplo, muy bien comentado y que ha dado para la publicación de un libro (The Index Card: Why Personal Finance Doesn’t Have to Be Complicated), es la ficha de Harold Pollack.


Estos principios serían válidos también para gran parte del mundo, según lo que haya disponible en cada país.

Una tarjeta colombianizada mínima podría verse así:

Pague el saldo total de sus tarjetas de crédito, cada mes -- así como toda deuda a alta tasa de interés.

No hay ninguna inversión segura que pueda superar en rentabilidad las tasas altas de una tarjeta de crédito. Igual, si está pagando créditos hipotecarios al 12%. Si usted tiene tal crédito, y además tiene plata en un CDT que rente, digamos, el 6%, analice la racionalidad: usted tomó prestada plata, y debe pagar el 12% por usarla. Esa plata prestada, usted la está prestando a otro, que apenas le devuelve el 6%. ¿Tiene lógica? 

Ahorre al menos 20% de sus ingresos

Parece alto, pero en Colombia el empleo, sobre todo formal, puede ser escaso, y los ingresos, irregulares. Más investigación sería necesaria para estimar una cifra más apropiada. 

Exija que su ahorro pensional tenga verdaderas ventajas tributarias, y úselas.

La ley estimula el ahorro, pero en Colombia, por ineficiencia o captura de rentas, las administradoras de pensiones anulan las ventajas tributarias.

Use fondos indexados, de máxima diversificación y mínimas comisiones.

La mayoría de fondos de pensiones en Colombia ya usan fondos indexados diversificados. Sin embargo, una comisión superior al 0,5% anual sobre saldo ahorrado es muy nociva para el ahorro pensional y no es justificable por gastos de investigación o transacción. No hay razón para que, por ejemplo, las AFPs cobren 3% y 4% de comisión anual por carteras de ETFs.

Exija a su asesor financiero que firme el juramento fiduciario

Por ética y por ley, el asesor financiero, cuando lo aconseja, debe orientarlo hacia lo que objetivamente le pueda servir al cliente. Sin embargo, en el país del CVY, lo que el asesor financiero sugiere le sirve primero al asesor, luego a su empleador, y por último, al cliente. Hemos de cambiar esa cultura; un primer paso ha de ser obligarlos a firmar una versión nuestra de

que encarne el mandato de la ley colombiana:

Dec. 1242 del 2013, Art. 3.1.1.1.4 Prevalencia de los intereses de los inversionistas:
Las sociedades administradoras de fondos de inversión colectiva deberán administrar los fondos de inversión colectiva dando prevalencia a los intereses de los inversionistas sobre cualquier otro interés, incluyendo los de la sociedad administradora, sus accionistas, sus administradores, sus funcionarios, sus filiales o subsidiarias, su matriz o las filiales o subsidiarias de ésta.

Apoye los programas de beneficiencia

En Colombia, hay y habrá demasiada gente que, en algún momento de la vida, por las razones que sean, necesiten ayuda de muy variado tipo. Nadie está exento de eso. Por obligación ética y por nuestro propio interés, hemos de prevenir que el país no se perpetúe la miseria de muchos.

Álgebra de comisiones

(Añadido el 7 de Julio del 2016: esta entrada es importante; la he editado para hacerla más legible).

Hace unos días chateaba con un asesor de fondos de pensión, y noté que, por ignorancia o mala intención, el asesor decía que me era mejor poner plata en un fondo voluntario, a comisiones sobre saldo del 4%, que en el fondo obligatorio a comisiones sobre aportes de alrededor del 12%, porque, según la interpretación "4% es menos que 12% y para usted es mejor!".

No, ese 4% sobre saldos no es mejor que el 12% sobre depósito, pero no es fácil mostrarlo en un texto de chat.



Entendamos que hay dos tipos principales de comisiones en Colombia(*):

• comisiones de entrada o pago o aporte -- un porcentaje del aporte mensual, lo que se llevan los hombrecitos de las bolsitas, en este ejemplo "10%".


• comisiones de administración -- un porcentaje del total del marrano, cada vez: lo que se va por el grifo de abajo (un grifo no era la mejor imagen -- o imagine que el grifo se abre una vez al año).

Como en clase de física donde al principio se estudian péndulos y planos sin fricción, consideremos el valor futuro de una inversión inicial $K_0$, que a lo largo de $n$ períodos de tiempo obtuvo rentabilidades $ r_1, r_2, ..., r_n$. Ese valor futuro será

$ VF = K_0 (1+r_1)(1+r_2)...(1+r_n) $

(Véase esta entrada para una explicación de las fórmulas.)

Efecto de comisión de entrada.

¿Cuál es el efecto de una comisión de entrada ($ C_E$) (cobrada sólo una vez, cuando el depósito se hace) en ese valor futuro?

$ VF_E = K_0 (1-C_E)(1+r_1)...(1+r_n)$

Al comparar $VF$ y $VF_E$,

$$ \frac{VF_E}{VF} = \frac{K_0 (1-C_E)(1+r_1)...(1+r_n)}{K_0 (1+r_1)(1+r_2)...(1+r_n)} = (1-C_E) $$

Por ejemplo, si la comisión de entrada fue 12%, ese será el efecto en el valor futuro (no importa cuán lejano o cercano): 12% menos.

(La "comisión de salida" es la cobrada cuando se saca la plata; es algebraicamente igual que la comisión de entrada. Por la ley de conmutación, $$K_0 (1-C_E)(1+r_1)...(1+r_n) = K_0(1+r_1)...(1+r_n)(1-C_E)$$: uno debería ser indiferente entre ellas si la tasa fuera la misma.

Efecto de comisión sobre saldo.

¿Cuál es el efecto de una comisión sobre saldo ($C_S$) (por la que, período a período, el saldo total hasta entonces acumulado se ve disminuido en esa proporción).

Suponiendo que la tasa de la comisióñ se mantiene estable a lo largo del tiempo,

$$VF_S = K_0(1+r_1)(1-C_S)(1+r_2)(1-C_S)...(1+r_n)(1-C_S)\\=K_0(1-C_S)^n(1+r_1)...(1+r_n)$$

(ver esta entrada si no se entiende la fórmula).

Al compararlas,

$$ \frac{VF_S}{VF} = \frac{K_0 (1-C_S)^n(1+r_1)...(1+r_n)}{K_0 (1+r_1)(1+r_2)...(1+r_n)} = (1-C_S)^n $$

El efecto de una comisión sobre saldo crece geométricamente con el número de periodos de inversión.


Es entonces evidente en la formulación que aunque $C_S$ sea mucho menor que $C_E$, (por ejemplo, $C_S=0.04=4\%$ como los cobrados por los administradores de fondos voluntarios de pensiones, frente a $C_E=0.115=11.5\%$ como lo que es típicamente cobrado en los fondos obligatorios), a lo largo del tiempo, cuando $(1-C_S)$ es compuesto periodo tras periodo, el efecto termina siendo mayor. Por ejemplo, si $C_E=33\%, (1-C_E)= 66\% $, pero

• $(1-0.04)^5 \approx 82\%$


• $(1-0.04)^{10} \approx 66\%$


• $(1-0.04)^{15} \approx 54\%$,


• $(1-0.04)^{20} \approx 44\%$,


• $(1-0.04)^{30} \approx 29\%$, etc.

Así que no se deje confundir, no caiga en esas situaciones donde escoger una opción con aparente ventaja lo lleva a la pérdida. Escoger una inversión con comisión sobre saldo del 4% (en vez de una que le quita un tercio de cada contribución) es sólo mejor hasta el décimo año; de ahí en adelante es muy mal negocio.

¿Comprar o pagar arriendo? hacia una calculadora colombiana

Una cuestión de interés es la de si comprar o pagar arriendo. El artículo  "Comprar o arrendar vivienda: he ahí el dilema", como es lo usual en el sitio Finanzas Personales, es bastante inútil.

Es mucho mejor una estructura en la que podamos poner los numeritos de interés, una calculadora. Todavía mejor si incorpora incertidumbres.

¿Conocen los lectores alguna calculadora útil para quien se haga esa pregunta en Colombia?

Un par de ejemplos de los Estados Unidos, posiblemente se puedan adaptar:

• La calculadora de Salman Khan (el de Khan Academy): https://www.khanacademy.org/downloads/buyrent.xls  (esta puede ser colombianizada -- muy invitados a meterle el diente). Invito a las lectoras y lectores a ver los videos asociados en Khan Academy.


• Puede ser de interés la calculadora del New York Times (con la grave desventaja del no conocerle las fórmulas por dentro).

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Añadido: aquí va un prototipo de hoja colombianizada.  La hoja original de Salman Khan está muy bien hecha y se hackea fácil. Toca incluirle los impuestos colombianos (con deducciones).

¡Ajá camaradas, la tabla avanza! bajadla, catadla, atacadla! (faltan alcabalas)

Alerta: esto es apenas un prototipo, esta muy cruda para que medio sirva para tomar decisiones reales. Le faltan detalles importantes. Sólo la presento para sus sugerencias!!!

COMPRAoALQUILA.xls

Aquí, las partes importantes. El usuario pone valores en los parámetros de interés en las celdas amarillas.



La celda B15 ("Cuota mensual a pagar"), es

=+(PrecioCompra-CuotaInicial)*
          (1 -  1/(1+Interes/12) ) / 
          (1 -  1/(1+Interes/12)^(Plazo*12+1))

o, mejor vista,
$ (PrecioCompra-CuotaInicial) \times
(1-\frac{1}{(1+Interes/12)}) \times
\frac{1}
{1-\frac{1}{(1+Interes/12)^{(Plazo*12+1)}}} $

En el escenario Compra,



en cada mes, el pago constante de la hipoteca se aplica a la deuda y al servicio de la deuda; pero también hay otros gastos (algunos que se incrementan con la inflación, y otros -- impuestos -- que se incrementan en términos absolutos con la valorización de la vivienda).

Es de anotar que por ahora se considera un sólo impuesto y se cancela mensualmente, y que el servicio de la deuda y el pago del impuesto predial tienen cierto tratamiento favorable (su pago reduce la renta gravable). La fila 40 representa, para cada mes, lo que sale del bolsillo del que compra -- suma del pago de la hipoteca, impuestos y otros gastos, menos el subsidio tributario.

En el escenario Alquiler, el inquilino ya no paga lo que habría pagado si hubiera comprado la vivienda (fila 43 es la misma fila 40), pero paga alquiler, por supuesto (alquiler que se incrementa mes tras mes). El inquilino pone la suma que habría sido la cuota inicial a ganar intereses en un inversión segura. Mes tras mes, además, a eso le suma lo que ya no desembolsa y le resta lo que paga en alquiler; el resultado sigue ganando intereses y sumandose en los meses siguientes (fila 47).



Finalmente, para la comparación final, se supone que después de un tiempo, 10 años en esta hoja (columna DR), quien antes compró entonces venderá la vivienda (con costos del 6%). Esto se compara con lo que obtuvo el inquilino que puso su capital disponible en una inversión segura, al final de ese mismo tiempo. La diferencia entre los dos valores se deflacta para volverlo Valor Presente y hacer una comparación razonable.



En este caso, dados estos valores de los parámetros, esa tabla indica que hubiera sido mejor alquilar que comprar (indicado por el número entre paréntesis, negativo, en B58).

Dado que en Colombia los préstamos hipotecarios con cuotas fijas en pesos son a corto plazo, puede ser razonable usar un tiempo más cercano, una columna anterior a la DR.

Visitantes, por favor sugieran los cambios necesarios en el cálculo de impuestos y deducciones, costos de ventas, y además sugieran valores razonables para las casillas existentes.

Añado: hay entidades colombianas que prestan en forma de UVRs. La hoja de Sal K. supone que el pago es hecho en cuotas fijas, en pesos. Pido la ayuda para reescribir otra versión de la hoja, usando UVRs en vez de cuota fija.

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Bien pueda, baje la hojita de Excel y experimente; si la mejora, comparta la idea por favor.

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• http://www.finanzaspersonales.com.co/ahorro-e-inversion/articulo/es-mejor-comprar-arrendar-vivienda/55955


• https://www.khanacademy.org/downloads/buyrent.xls 


• https://www.khanacademy.org/economics-finance-domain/core-finance/housing/renting-v-buying/v/renting-versus-buying-a-home


• http://www.nytimes.com/interactive/2014/upshot/buy-rent-calculator.html

Decisiones sobre ahorro (mapa preliminar)

Les pregunto a los lectores si esto es fiel representación de la cuestión.

Si alguien sabe de otras maneras de inversión que reciban beneficios tributarios,  bienvenido el comentario.

Un portafolio de referencia

Propongo un portafolio de referencia, un estándar frente al cual evaluar los fondos que se le ofrecen al pequeño ahorrador e inversionista(*) de a pie en Colombia.

Será un portafolio muy simple, compuesto a partes iguales de dos clases de activos prototípicos:

• Una mitad del portafolio estará compuesto por activos lo más seguros que sea posible. En el momento actual, un ahorrador en Colombia podría implementarlo con una escalera de CDTs o con bonos TES.


• La otra mitad estaría compuesta de una cartera de máxima diversificación: acciones de la inmensa mayoría de compañías de todo el mundo, ponderadas por su capitalización de mercado. En principio esto se implementaría por medio de ETFs como el ACWI de iShares o el Vanguard FTSE All-World UCITS ETF (VWRL)(**) (***).
  

Este portafolio se puede rebalancear con cierta frecuencia: si la parte de acciones es ahora 60% y los bonos/CDTs son 40%, venda algo del ETF de acciones y compre CDTs, para quedar de nuevo 50/50. Pero hay otras opiniones: William Sharpe no ve necesario rebalancear.


El lector, para su portafolio práctico, le puede añadir otros componentes: quizás añadir una porción en bonos de tesorería estadounidense, o de acciones colombianas, o decir que quiere acciones, bonos y oro en partes iguales. Y puede alterar las proporciones: 2/3 en acciones y 1/3 en bonos, etc. (×)

Pero 50/50 tiene ciertas ventajas: es lo que uno debería hacer si no tiene idea de lo que el futuro le espera, nos facilita el cálculo, simple de implementar, y permite que no se nos acuse de backtesting.

Además, dos citas de autoridades. Primero una de Benjamin Graham en The Intelligent Investor:

We are thus led to put forward to most of our readers what may appear to be an oversimplified 50-50 formula. Under this plan the guiding rule is to maintain as nearly as practicable an equal division between bond and stock holdings. We are convinced that our 50-50 version of this approach makes good sense for the defensive investor. It is extremely simple; it aims unquestionably in the right direction; it gives the follower the feeling that he is at least making some moves in response to market developments; most important of all, it will restrain him from being drawn more and more heavily into common stocks as the market rises to more and more dangerous heights. Furthermore, a truly conservative investor will be satisfied with the gains shown on half his portfolio in a rising market, while in a severe decline he may derive much solace from reflecting how much better off he is than many of his more venturesome friends.

Y esta muy bella cita de Harry Markowitz,

I should have computed the historical covariance of the asset classes and drawn an efficient frontier. Instead I visualized my grief if the stock market went way up and I wasn’t in it--or if it went way down and I was completely in it. My intention was to minimize my future regret, so I split my [pension scheme] contributions 50/50 between bonds and equities.

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(*) Como verán, creo que la distinción entre "ahorrador" e "inversionista" sólo es útil en cuanto describe extremos de la preferencia entre activos conservadores y arriesgados. En realidad, el inversionista práctico no será 100%/0% contra 0%/100%, sino en algún punto intermedio. Aquí decimos que, para cubrirlos a todos, nuestro inversionista práctico está en 50%/50%.

(**) ETF domiciliado en Irland, lo que permite liberarse de ciertos impuestos cobrados por el IRS estadounidense; ver https://www.bogleheads.org/wiki/Nonresident_alien_with_no_US_tax_treaty_%26_Irish_ETFs).

(***) Por ahora, no es posible comprar esos ETFs fácilmente; pero sí hemos visto que los Fondos de Pensión los compran. La BVC debería tenerlos disponibles en su Mercado Global

(×) El porqué no usar acciones colombianas merece una entrada propia.

Inmoval y sus doppelgangers parasíticos

Un doppelganger es un gemelo maligno, una criatura que es copia deficiente y de peor carácter que el original. Un ejemplo familiar sería el Bizarro de las tiras cómicas de Supermán.

Señoras y señores, el gremio de fondos de pensiones, que ya nos deslumbró con sus carteras de una sola acción por las que cobran 3%, ahora nos trae los Fondos Doppleganger.

Hay un fondo, Inmoval, que hace dinero con la valorización y arrendamiento de una buena cantidad de lotes edificios. Es un modelo de inversión muy interesante, y cartera que ha obtenido buenas rentabilidades -- merece otra entrada por aparte. En esta entrada nos interesan los Doppelganger de Inmoval.

Inmoval, como fondo donde el público puede invertir, es administrado por Credicorp (antes Correval). La administración del fondo se lleva un 2.84% anual. Por supuesto sé que la administración de finca raíz ha de ser activa, y que eso cuesta. Es alta, comparada con fondos internacionales, pero no es el punto aquí.

Lo que quiero advertir es que quien quiera invertir en Correval, de pronto se confunde y mete su plata en unos de los Doppelgangers de Correval.

¿Que qué?

Sí: por ejemplo, la muy respetada Administadora de Pensiones Porvenir, tiene también un fondo Inmoval de pensiones voluntarias -- a comisiones del 2% anual.

Y otro doppelganger, Inmoval de Allianz, pero todavía más fea, a comisiones del 3%.

¿Necesitamos ver las rentabilidades efectiva anual de cada fondo?

	Último mes	Últimos 6 meses	Último año	Últimos 2 años	Últimos 3 años
Correval Original	25.814%	10.877%	14.136%	12.797%	11.765%
Porvenir com=2%	23.06%	8.11%	10.23%	9.67%	8.95%
Allianz com=2.8%	21.94%	7.90%	11.09%	9.61%	8.58%

Se advierte entonces la fórmula:

(Rentabilidad de Doppelganger) = (Rentabilidad de Original) - (Comisión de Doppelgganger)

Pero no es exacto -- hay variaciones, pero es claro el argumento: la comisión del Doppelganger es parasítica, salida de los bolsillos de los clientes, o más exactamente, del subsidio estatal que debía haberle llegado a los clientes.

Creo que el público merece saber porqué no parece haber competencia para bajar tales comisiones.

De veras creo que el gremio de administradores de fondos necesita hacer una reflexión muy seria sobre la imagen que le transmiten al consumidor.

Están en una posición delicada -- no pueden estar culpando a la macroeconomía y a otros actores por el mediocre desempeño, y menos pedir reformas al sistema pensional para cuidar su privilegio oligopólico que la república les otorgó, cuando en la práctica no hacen sino capturar esa renta.

Les recuerdo que el sistema pensional es sometido a regulación política. Abran la competencia interna para bajar sus comisiones, o expónganse a que el sistema político les cambie las reglas del juego.